（1）水處理：流域水體污染事件頻發(fā)，水生態(tài)治理成熱點。（2）固廢處理：危廢治理供需缺口大，行業(yè)維持高景氣。（3）大氣治理：市場分化，VOCs治理成新熱點。（注解：本報告中所述新三板環(huán)保板塊及A股環(huán)保板塊均未計入節(jié)能類公司）

水生態(tài)治理：政府投資增長，發(fā)展機遇來臨。（1）人工依賴度低，水生態(tài)修復行業(yè)獲政策支持。濕地保護/水土保持/河道治理存在巨大市場。我們預計2020年水生態(tài)治理市場規(guī)模可達1000億元左右，4年CAGR18.9%。（2）行業(yè)集中度提高，明星企業(yè)值得關(guān)注。營收靠前的五家公司2016營收/利潤占新三板水生態(tài)治理企業(yè)營收/利潤總和的71.56%和50.48%。（3）一體化經(jīng)營成趨勢，河道黑臭水體治理為重點。（4）2016年新三板歸母凈利潤大于1500萬元且增速為正的標的共6家，浦華環(huán)保為行業(yè)龍頭。

危廢處理：供需缺口巨大，行業(yè)藍海掘金。（1）供需缺口大，我們預計2020年危廢處理市場規(guī)模將達700億元，4年CAGR23.6%。（2）集中處置比例低，并購整合可期。2015年危廢集中處置量509.8萬噸，占國內(nèi)處置總量的43.4%。我們預計2016/2017年集中處置比例為45.1%/46.8%，占比總體偏低；長期來看，“外延并購+內(nèi)生增長”是行業(yè)趨勢，擁有稀缺處理設施資源的企業(yè)將在并購中獲得溢價。（3）無害化焚燒處理為發(fā)展趨勢。（4）2016年新三板凈利潤大于1000萬元且正增長相關(guān)標的6家，德長環(huán)保為行業(yè)龍頭。

VOCs治理：納入減排指標，助推行業(yè)發(fā)展。（1）2016年市場規(guī)模約為50億元，我們預計2020年規(guī)模有望達到400億元，4年CAGR68.1%。（2）VOCs治理企業(yè)總體規(guī)模較小，市場集中度低。年產(chǎn)值1億元以上企業(yè)占比僅為2.5%；（3）VOCs監(jiān)測服務成未來增長點；（4）新三板凈利潤大于1000萬元的相關(guān)標的有7家，其中2016年凈利潤同比增長的有5家，仕凈環(huán)保為龍頭企業(yè)。

行業(yè)回顧及展望

政策加碼，環(huán)保行業(yè)維持高景氣度

我國環(huán)保治理投資整體維持高景氣度。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2015年國家環(huán)保財政支出4802億元，增幅26%，高于同期國家財政支出16%的增幅；2016年國家環(huán)保支出數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，我們預計將達5089億元左右。2015年環(huán)境污染治理投資完成總金額為8806.3億元，較2014年下降769.2億元，其主要原因為宏觀經(jīng)濟因素影響。2016年國家大力推動PPP投資，環(huán)保產(chǎn)業(yè)是主要受益領(lǐng)域之一。我們樂觀估計，環(huán)境污染治理投資完成總額可達11,000億元左右。PPP項目方面，截至2017年3月末，國家示范項目共計700個，投資額1.7萬億元，落地率66.6%，其中環(huán)境保護和生態(tài)建設類落地數(shù)居第三，總體保持平穩(wěn)增長。

分領(lǐng)域來看，水處理、固廢處理和大氣治理的主營收入和凈利潤增速高于環(huán)保行業(yè)平均增速。（注解：本報告中所述新三板環(huán)保板塊及A股環(huán)保板塊均未計入節(jié)能類公司）根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，主板和三板環(huán)保相關(guān)企業(yè)共有512家，2016年累計營業(yè)總收入1,363.63億元，增速19.54%；凈利潤累計132.71億元，增速18.42%。（1）水處理行業(yè)主營業(yè)務收入同比增長23.96%，凈利潤同比增長28.61%；（2）固廢處理行業(yè)主營業(yè)務收入同比增長20.64%，凈利潤同比增長21.16%；（3）得益于項目中標量普遍提高和技術(shù)儲備釋放，大氣治理行業(yè)主營業(yè)務收入同比增長44.54%，凈利潤同比增長41.86%。

北極星VOCs在線  來源:CITICS新三板研究  作者:劉凱  2017/5/23